代币化货币基金首开全天候买卖 香港试验能走多远
香港证监会10月26日放行两只华夏代币化货币基金在持牌平台7×24小时二级交易，这是公募代币化基金首次可以随时转手。规则框架已就绪，但流动性、价格偏离和结算方式仍是这场试验的关键考题。
香港证监会10月26日宣布，两只已获认可的代币化货币市场基金即日起可在持牌虚拟资产交易平台上全天候二级交易，周末和公众假期也不停市。产品来自华夏基金（香港），分为港元和美元两个版本，首发平台为富途全资持有的猎豹交易。证监会称这在全球公募代币化基金中尚属首次。消息公布当晚本站已作快讯报道，本文梳理监管框架的具体安排、产品结构的变化，以及市场对这项试验的分歧。
发生了什么
代币化基金并非新事物。华夏港元数字货币基金2025年2月推出，据中国基金报报道，首发规模约1.1亿美元，其后又推出美元版本。但过去一年多，这类产品只能"一进一出"：投资者通过分销商申购，退出时只能向基金赎回，代币本身不能在投资者之间转让。业内对其"上链却不流通"早有批评——当时的分析指出，链上记录的主要是分销商一级的持仓，终端投资者的份额仍登记在链下。
此次变化源自证监会2026年4月20日发出的通函。该通函以试点形式，允许证监会认可的代币化投资产品在持牌平台进行二级交易，制度上借鉴了ETF和虚拟资产交易平台两套现有规则。综合律师事务所的解读，主要安排包括四方面：
一是做市。产品提供者须尽力为每只产品安排至少一名做市商，做市商退出须提前至少三个月通知；平台要对做市商做尽职调查，并监察其报价价差、报价规模和参与率。
二是定价。平台须实时或近乎实时显示每单位参考资产净值（iNAV），交易时段内一般每15秒更新一次；成交价明显偏离参考净值时，系统要向投资者发出提示，并告知其可改按净值在一级市场申购或赎回。平台还须设价格区间和冷静期，并监察操纵行为。
三是一二级打通。在一级市场申购得到的代币可以拿到二级市场卖出，二级市场买入的代币也可以向基金赎回，两边保持互通。
四是披露与适当性。销售文件须写明流动性风险、价格偏离、价格分散和依赖做市商等风险，客户开通二级交易前须确认理解这些风险。
按华夏和猎豹交易的说明，首阶段开放的是两只基金的F类份额，分别以港元和美元计价交易；一级市场的申购赎回仍按基金章程和当日净值处理，并不随之变成全天候。证监会表示，首批以货币基金为主，会密切监察交易情况，积累经验后再考虑扩大产品范围。
争议焦点
支持者的理由集中在"时间"上。传统公募基金有固定交易时段和多日结算周期，投资者周五晚想把闲置资金转进货币基金，往往要等到下周。华夏方面把这次变化形容为散户在资金管理上多了时间上的主动权。证监会投资产品部执行董事Elisa Ng则称，全天候交易能力是香港代币化生态的一块重要拼图，也是对监管框架的一次实地检验。
质疑主要有三点。第一是流动性。货币基金本身波动很小，主要靠利息收益，投资者是否真有在凌晨或周末频繁换手的需求，尚待验证。若买卖盘稀薄，二级价格便高度依赖做市商报价。金杜律师事务所在4月的解读中特别提到，非常规时段和周末更容易出现相对净值的溢价或折价。
第二是"链上"程度。目前买卖仍以港元、美元法币计价，在单一持牌平台内撮合，与公链上可自由组合、自由转账的代币资产相去甚远。批评者认为，这更像把基金搬上一个全天候的交易柜台，而非真正的链上金融。
第三是配套规则尚未补齐。金杜指出，通函没有说明稳定币若作为结算媒介或交易对，如何与这套框架衔接；ETF份额的印花税豁免适用于代币化ETF，但普通互惠基金的代币化份额能否获得同样待遇，仍不明确。
影响与展望
这次试点的真正分量，在于它与香港其他几条线的衔接。施政报告9月16日提出，受监管稳定币可在持牌平台交易，并用于代币化货币基金的结算。证监会这次也提到，代币化基金日后可借助与金管局合作的Ensemble项目中的代币化存款能力，实现更快结算和卖出款项即时到账。
发行端已有动作。汇丰此前表示，年内会让客户用港元稳定币RedCoin认购代币化货币基金，最低100港元；渣打作为碇点港元稳定币HKDAP的首家银行分销商，计划在第四季度提供代币化货币基金的认购和结算服务。若这些安排落地，"稳定币买入、全天候转手、即时到账"的闭环才算初步成形。
短期值得关注的数据有几项：两只基金二级市场的日均成交和买卖价差，周末成交价相对参考净值的偏离幅度，以及是否有更多平台和基金管理人加入。证监会是否在货币基金之后放开债券基金等其他产品，也将显示监管层对这次试验的评价。下周举行的香港金融科技周，预计会有更多机构披露相关计划。
对投资者而言，代币化份额对应的仍是同一只传统货币基金，底层资产和风险没有改变。二级市场多了一条退出通道，但成交价不等于净值，这一点在规则中已被反复强调。
本文仅供参考，不构成投资建议。
参考来源
- Markets Media · Hong Kong Approves 1st Secondary Trading Of Tokenised Funds
- FX News Group · HK regulator approves secondary trading of two tokenised money market funds
- 东网 · 华夏基金伙猎豹交易推数字公募基金24/7二级市场交易服务
- 吴说区块链 · 华夏基金（香港）与猎豹交易推出数字公募基金全天候二级市场交易服务
- Charles Russell Speechlys · SFC launches new framework for secondary trading of tokenised investment products
- King & Wood Mallesons · Hong Kong Permits Secondary Trading of Tokenised Products